Классификация

Проведение расчетов по внешнеэкономическим операциям, инвестирование капитала в международные проекты, спекулятивные операции, страхование от возможных убытков - все это предполагает сделки по купле-продаже иностранной валюты.

Кассовая сделка (сделка с немедленной поставкой) осуществляется на условиях спот (spot). Курс спот отражает, насколько высоко оценивается национальная валюта за пределами данной страны в момент проведения операции. Кассовые сделки на условиях спот используются не только для немедленного получения валюты, но и для страхования валютного риска, проведения спекулятивных операций.

Сущность валютной операции спот заключается в купле - продаже валюты на условиях ее поставки банками - контрагентами на второй рабочий день со дня заключения сделки по курсу, зафиксированному в момент ее заключения. Срок поставки валюты называется «дата валютирования» (value date), т.е. это та дата, когда соответствующие средства фактически должны поступить в распоряжение сторон по сделке. Это позволяет своевременно документально оформить данные операции и фактически осуществить расчеты. В действительности очень трудно гарантировать одновременное получение валюты партнерами, особенно это касается расчетов между странами, находящимися в удаленных часовых поясах. Для ограничения потенциального кредитного риска банк должен стремиться осуществить свои операции преимущественно с первоклассными банками - партнерами.

Кассовые операции широко применяются на валютных рынках для того, чтобы немедленно получить валюту для внешнеторговых расчетов, и составляют более 60% от общего объема межбанковского рынка. Кассовые сделки могут использоваться и для получения дополнительного дохода из-за колебания валютных курсов. Например, импортер, ожидая повышения курса валюты платежа, стремится быстрее оплатить счет экспортера, а при тенденции к понижению курса валюты платежа импортер будет стремиться задержать свой платеж и таким образом получить курсовую прибыль на разнице валютных курсов.

Срочная торговля в последние годы является важнейшим сегментом развития финансовых рынков. Быстрому развитию срочных рынков способствует существующее непостоянство и быстрая изменчивость цен товаров и финансовых инструментов. При характеристике срочных рынков можно выделить:

Ъ Рынок форвардных контрактов

Ъ Рынок фьючерсов

Ъ Рынок опционов

Форвардные сделки (forward transactions) являются одной из первых форм срочного контракта, которые возникли как реакция на значительную изменчивость цен. Историческим прообразом форвардной торговли служили операции по покупке хлопка в 18-19 вв. на Ливерпульской хлопковой бирже, при которых оговаривались будущая цена, количество товара и дата поставки. Сегодня операции форвард заключаются в первую очередь в межбанковской торговле иностранной валютой. Форвардный контракт - это соглашение между двумя сторонами о будущей поставке предмета контракта, которое заключено вне биржи. Форвардный контракт - это твердая сделка, т.е. сделка, обязательная для исполнения. Предметом соглашения могут выступать не только валюта, но и другие активы, например, товары, акции, облигации и т.п. Форвардный контракт заключается, как правило, в целях осуществления реальной продажи или покупки соответствующего актива, в том числе в целях страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цен. Форвардная сделка по продаже (покупке) валюты включает следующие условия:

• - курс сделки фиксируется в момент ее заключения;
• - передача валюты осуществляется через определенный период, наиболее распространенными сроками для такого рода сделок являются 1, 2, 3, 6 месяцев а иногда 1 год;
• - в момент заключения сделки никакие задатки или другие суммы обычно не переводятся.

Особенность форвардного рынка состоит в том, что не существует стандартизации форвардных контрактов. Зачастую они не являются самостоятельным предметом торговли, участники рынка используют форвардные операции для страхования от изменения валютного курса.

Фьючерсный контракт - это юридически обоснованное соглашение между двумя сторонами о поставке или получении того или иного товара определенного объема и качества по заранее согласованной цене в определенный момент или определенный ряд моментов в будущем.

Финансовый фьючерс - это соглашение о покупке или продаже того или иного финансового документа по заранее согласованной цене в течение определенного месяца в будущем (в определенный день этого месяца).

У рынка финансовых фьючерсов есть ряд характеристик, отличающих его от других сегментов финансового рынка:

• - финансовые фьючерсы торгуются только централизованно на биржах с соблюдением определенных правил, посредством открытого предложения цен голосом;
• - контракты сильно стандартизованы, торговля осуществляется на строго определенные инструменты с поставкой в строго определенные месяцы;
• - поставка финансовых инструментов осуществляется через расчетную палату, которая гарантирует выполнение обязательств по контрактам всеми сторонами;
• - реальной поставки финансовых инструментов по финансовым фьючерсам, как правило, не происходит;
• - если ликвидность рынка того или иного фьючерса мала, то фьючерс перестает существовать;
• - расходы на осуществление торговли фьючерсами относительно не велики.

Эти же характеристики отличают рынок фьючерсных контрактов от межбанковского рынка форвардных контрактов. На форвардном рынке не существует централизованных правил и мест ведения торговли. Условия контракта оговариваются сторонами в каждом конкретном случае, и не существует никаких внешних гарантий выполнения сделки сторонами. На фьючерсном рынке все цены «прозрачны» - они легко доступны любой стороне. На форвардном рынке цены «невидимы» для третьих сторон. И наконец, если по фьючерсным контрактам расчеты по текущим прибылям и убыткам по позиции делаются ежедневно (что будет рассмотрено ниже), то по форвардным сделкам все расчеты осуществляются в конце срока действия контракта.

Рынок фьючерсных контрактов служит для двух основных целей:

Во - первых, он позволяет инвесторам страховать себя от неблагоприятного изменения цен на рынке спот в будущем (операции хеджеров);

Во - вторых, он позволяет спекулянтам открывать позиции на большие суммы под незначительное обеспечение. Чем сильнее колеблются цены на финансовый инструмент, лежащий в основе фьючерсного контракта, тем больше объем спроса на эти фьючерсы со стороны хеджеров. Таким образом, можно сказать, что развитие рынков фьючерсных контрактов было обусловлено сильными колебаниями цен на те или иные финансовые инструменты на рынке спот.

Одним из видов срочных сделок являются опционы.

Опцион - это двух сторонний договор о передаче прав (для покупателя) и обязательно (для продавца) купить или продать определенный актив по фиксированному курсу в заранее согласованную дату или в течение согласованного периода времени. Опционные сделки с различными товарами возникли достаточно давно. Известно, что изображение луковицы тюльпана на Европейской опционной бирже (ЕОЕ) в Амстердаме является напоминанием о том, что опционные сделки с тюльпанами еще в 17 в. положили начало рынку опционов. На ряду с товарными опционными сделками развивалась торговля опционами с ценными бумагами, например, акциями Ост - Индской компании. Опционные сделки того периода носили в большей степени спекулятивный характер. Рынок валютных опционов получил широкое развитие в середине 70-х гг. 20 в., после введения в большинстве стран вместо фиксированных валютных курсов плавающих (с марта 1973 г.). Валютный опцион - это контракт, дающий право (но не обязательство) одному из участников сделки купить или продать определенное количество иностранной валюты по фиксированной цене (называемой страйковой ценой или ценой исполнения опциона) в течение некоторого периода времени, в то время как другой участник за денежную премию обязуется при необходимости обеспечить реализацию этого права, будучи готовым продать или купить иностранную валюту по определенной договорной цене. Опцион имеет силу до заранее установленной даты, называемой датой завершения опциона или датой экспирации, после которой опцион не может быть использован.

Наиболее часто заключаются опционы двух основных типов:

Опцион на покупку - опцион колл и опцион на продажу - опцион пут.

Покупатель опциона колл имеет право, но не обязанность, купить валюту в течение некоторого периода времени по фиксированной цене. Продавец опциона колл обязан продать данное количество валюты по фиксированной цене в случае, если опцион будет выполнен, т.е. если покупатель не откажется от своего права.

Покупатель опциона пут имеет право, но не обязанность, продажи инвестиционного инструмента в течение некоторого срока по фиксированной цене. Продавец опциона пут обязан купить данное количество валюты по базисной цене в случае выполнения опциона.

Наряду с двумя основными видами опционов существует двойной опцион - опцион пут - колл, или опцион «стеллаж». По условиям этого опциона у его покупателя есть право либо купить, либо продать валюту (но не купить и продать одновременно) по фиксированной цене.

Для того чтобы сторона опционного контракта, берущая на себя обязательство, его выполнила, сторона, обладающая правом, выплачивает денежную премию. Премия - это цена опционного контракта. Убытки покупателя и его риск ограничены размерами премии, а риск продавца снижается на величину полученной премии.

Опцион имеет свой курс. Опционный курс - это цена, по которой можно купить (колл) или продать (пут) объект опционной сделки, т.е. валюту. Опционный курс называется ценой страйк.

В отличие от другого вида срочной сделки -форварда опционный контракт не является обязательным для исполнения, его владелец может выбирать один из трех вариантов действий: исполнить опционный контракт без исполнения либо продать его другому лицу до истечения срока опциона. Ценность опциона состоит в готовности покупателя платить за него. Премия (цена опциона) - это сумма, которую инвесторы согласны платить при продаже и при покупке опциона.

Своп (SWAP) - один из самых распространенных финансовых инструментов, используемых банками и корпорациями для управления своими активами и пассивами. Так же, как форвардные соглашения, фьючерсы и опционы, свопы позволяют, во-первых, страховать процентные риски, т.е. уменьшить возможные убытки в результате неблагоприятных изменений экономической среды, и, во-вторых, получать дополнительные доходы, принимая на себя процентный риск, соразмерный с ожидаемой прибылью. Своп позволяет участнику денежного рынка поменяться со своим партнером характеристиками денежного потока.

Под характеристиками денежного потока понимаются тип процентных ставок (фиксированные или плавающие), уровень процентных ставок, периодичность платежей, а в случае валютного свопа еще и валюта платежа, курс пересчета. С точки зрения совершаемых сделок операции своп можно определить как обширную группу финансовых операций, в процессе которых контрагенты одновременно приобретают и уступают права на денежные потоки, различающиеся в коде валют, базисе расчета процентной ставки и других показателей.

Арбитраж, как явление, существует уже многие десятилетия, и основан на существовании разницы в ценах на различных секторах финансового рынка. Под арбитражем в валютных операциях понимается операция по купле - продаже валюты с целью получения прибыли. Деятельность специалистов, занимающимися арбитражными операциями, - арбитражеров, направлена на получение прибыли, однако она имеет и социальную значимость. Она заключается в том, что арбитражер при почти нулевом риске за счет временного нарушения равновесия валютных курсов на наличном и срочном рынках получает прибыль и, в конечном счете, способствует установлению новых уровней цен и их выравниванию.

Арбитражные операции путем продажи фондов по более высокой цене там, где они переоценены, с тем, чтобы купить их по более низкой цене там, где они недооценены, приносят прибыль. В этом заключается важнейшее отличие арбитражных операций от спекуляций, цель которых состоит только в получении максимальной прибыли. Арбитражные операции могут быть использованы для немедленного или будущего получения эффекта. Примером является наличный «портфельный арбитраж», который состоит в обмене одних активов, содержащихся в определенном банковском портфеле, на, другие более доходные или более надежные. Срочный арбитраж с фиксированной датой поставки предполагает продажу активов на основе срочности и покупку других по той же цене в расчете на то, что цена на первые активы упадет, а на другие вырастет.

Существуют различные схемы, отражающие структуру арбитражных операций на финансовых рынках. С точки зрения выделения объекта арбитражной операции можно выделить:

• v валютный арбитраж (покупка валюты с одновременной продажей ее с целью получения прибыли от разницы валютных курсов).
• v процентный арбитраж (операции, связанные с перемещением ресурсов от одной валюты к другой ради улучшения ссудных условий или условий кредитования). Целью арбитража в этом случае является получение прибыли за счет разницы в процентных ставках по различным валютам. товарный арбитраж (связан с куплей - продажей различных товаров как с целью получения прибыли, так и с целью страхования от риска изменения цен путем заключения форвардных сделок, включающих валютный элемент).

Рассмотрев, что же собой представляют валютные операции, перейдем к валютным операциям, проводимым в России.

Особенности валютных операций в России

Операции с иностранной валютой на территории России совершаются в соответствии с Законом РФ «О валютном регулировании и валютном контроле» и рядом других документов. Купля-продажа иностранной валюты может осуществляться на внутреннем валютном рынке страны. Операции на валютном рынке России проводятся резидентами через уполномоченные банки по рыночному курсу рубля к иностранным валютам в форме межбанковских сделок, сделок на валютных биржах и аукционах. Полномочия органов власти и функции банковской системы следующие. Главным исполнительным органом валютного регулирования является Центральный банк России, а конкретным исполнителями - уполномоченные коммерческие банки, предприятия организации и граждане. Банк управляет валютными операциями. Выдает коммерческим банкам лицензии на осуществление операций в валюте на территории Российской Федерации и за границей, т.е. предоставляет этим банкам статус уполномоченного банка. Уполномоченные банки осуществляют валютные операции в соответствии с лицензией и контроль за соблюдением клиентами валютного законодательства и представлением ими отчетности о проводимых операциях.

• ~ Операции, связанные с переходом права собственности и иных прав на валютные ценности.
• ~ Ввоз и пересылку в (из) РФ валютных ценностей (иностранной валюты, ценных бумаг, драгоценных металлов, природных драгоценных камней, облигаций внутреннего гос. займа).
• ~ Осуществление международных денежных переводов.

По порядку осуществления валютные операции подразделяются на текущие валютные операции и операции, связанные с движением капитала.

Текущие валютные операции включают: операции по купле-продаже валютных ценностей, товаров и услуг, реализации прав на интеллектуальную собственность, расчеты по которым осуществляются на условиях без отсрочки платежа и не предполагающие предоставление или привлечение заемных средств; переводы средств за границу и из-за границы, процентов, дивидендов и иных доходов от банковских вкладов, кредитов, инвестиций и прочих финансовых операций; переводы средств неторгового характера, охватывая переводы зарплаты, пенсий, алиментов, наследств и другие аналогичные операции; получение и предоставление коммерческих и финансовых кредитов на срок не более 180 дней.

Валютные операции, связанные с движением капитала, включают:

• - Прямые инвестиции, т.е. вложения в уставный капитал предприятия с целью извлечения доходов и получения прав на участие в управлении предприятием
• - Портфельные инвестиции, т.е. приобретение ценных бумаг
• - Предоставление и получение финансовых кредитов на срок более 180 дней
• - Предоставление и получение отсрочки платежа на срок более 180 дней по экспорту и импорту товаров.

Необходимость такой классификации валютных операций объясняется различием правового режима их осуществления резидентами в случаях, когда имеет место вывоз капитала.

Порядок осуществления валютных операций юридическими лицами- резидентами следующий. Резиденты осуществляют текущие валютные операции без ограничений, а операции, связанные с движением капитала, - в порядке, установленном Центральным банком России. Расчеты за товары между резидентами за проданные товары не разрешаются, за исключением случаев, разрешенных Центральным банком России. Расчеты между резидентами и нерезидентами могут производится как в валюте, так и рублях. Валютная выручка юридических лиц- резидентов от внешнеэкономической деятельности подлежит обязательному зачислению на их счета в уполномоченных банках Российской Федерации.

Порядок осуществления валютных операций гражданами-резидентами следующий: ввоз, перевод, пересылка из-за границы в Россию иностранной валюты и иных валютных ценностей гражданами-резидентами с соблюдением таможенных правил не ограничиваются; средства граждан-резидентов в иностранной валюте подлежат свободному зачислению на валютные счета в уполномоченных банках; средства в иностранной валюте, включая находящиеся на счетах граждан-резидентов в уполномоченных банках, могут быть проданы ими за рубли уполномоченному банку, переведены, а также перевезены или переведены из России с соблюдением таможенных правил при выезде владельца счета за границу; допускается на период пребывания граждан-резидентов за границей открытие ими валютных счетов и вкладов в иностранной валюте за границей.

Сделки с валютными ценностями между гражданами-резидентами, а также гражданами-резидентами и гражданами-нерезидентами на территории Российской Федерации запрещены, за исключением случаев: купли-продажи валютных средств гражданами-резидентами на внутреннем валютном рынке России через уполномоченные банки; передачи в дар валютных ценностей государству, фондам, организациям на благотворительные цели; дарения валютных супругу и близким родственникам; завещания валютных ценностей и получения их по праву наследования; приобретения, продажи и обмена в целях коллекционирования единичных иностранных денежных знаков и монет, в том числе из драгоценных металлов, в порядке, установленном действующим законодательством.

Порядок осуществления валютных операций на территории Российской Федерации нерезидентами (юридическими лицами и гражданами) состоит в следующем. Нерезиденты могут беспрепятственно ввозить, переводить и пересылать из-за границы в Россию, а также вывозить, переводить и пересылать за границу валютные ценности, если указанные валютные ценности были ранее ввезены, переведены и пересланы в Россию из-за границы или приобретены на территории России на законном основании.

Валютные операции – наиболее прибыльный, а значит, и рискованный вид деятельности. По экономической природе валютные операции можно разделить на следующие виды: валютный дилинг, депозитно-кредитные операции, внешнеторговые валютные операции, другие валютные операции.

Операции с иностранной валютой, как правило, предусматривают куплю-продажу или конверсию валют на биржах или в коммерческих банках. Такие сделки принято называть валютным дилингом. Валютные операции коммерческих байков по привлечению и размещению валютных средств называются депозитно-кредитными. Это межбанковские операции по взаимному кредитованию, по размещению привлеченных или собственных средств. Внешнеторговые валютные операции предполагают открытие и обслуживание валютных счетов экспортеров и импортеров, проведение международных расчетов. Помимо внешнеторговых выделяют и другие валютные операции по обслуживанию владельцев банковских карточек и прочие неторговые операции, связанные с туризмом, переводом денежных средств и т.д.

Современный валютный рынок представляет собой чрезвычайно сложную и динамичную систему, которая испытывает влияние множества экономических, политических, психологических факторов и незамедлительно реагирует на их изменение. По сравнению с материальной сферой валютный рынок более стохастичен, уровень его неопределенности и непредсказуемости значительно выше. Проведение валютных операций объективно всегда связано с риском. Возможность понести убытки вследствие неблагоприятного изменения курса валют обозначается термином "валютный риск" (currency risk, exchange rate risk).

Валютный рынок – не только генератор валютных рисков, но и система их предупреждения. Он играет роль страховщика, а операция по страхованию называется хеджированием. Хеджирование (от англ. hedge – забор, защита) достигается с помощью разветвленной системы специальных валютных операций и приемов, использование которых, однако, требует специальной подготовки. Операции хеджирования осуществляются, как правило, на сегменте деривативов еврорынка. Таким образом, важной функцией еврорынка является минимизация риска, связанного с колебаниями валютного курса путем покупки производных валютных инструментов (деривативов). По отношению к степени риска на еврорынке выделяют четыре основных группы участников.

• Предприниматели – вкладывают свой собственный капитал при определенном приемлемом для себя риске (к ним относятся коммерческие фирмы, коммерческие банки). При этом они покупают валютные деривативы с целью ограничить последствия от неблагоприятного изменения валютного курса.
• Институциональные инвесторы – те, кто при вложении капитала, преимущественно чужого, заботятся о минимизации риска (к ним относятся финансовые посредники-брокеры, которые получают доход в виде комиссионных, т.е. определенного процента от суммы сделки).
• Спекулянты – те, кто готов идти на определенный заранее просчитанный риск в пределах своих возможностей (к ним относятся дилеры, получающие доход в виде курсовой разницы). Ведущий мотив операций на современном валютном рынке – спекулятивный. Спекулянт, например, покупает утром определенную сумму евро, а вечером продает ее на доллары. В случае благоприятного изменения валютного курса валютный спекулянт получает ту или иную прибыль от сделки (валютную маржу).
• Игроки – те, кто готов идти на любой риск. Действия игроков непредсказуемы.

По месту проведения торговли валютой различают биржевой (excliange ) и внебиржевой (off-exchange ) сегменты валютного рынка. Биржевой валютный рынок представляет собой торговлю валютой на официальных, специально организованных биржевых площадках. В отличие от него на внебиржевом рынке торговля валютой ведется коммерческими банками на основе компьютерных глобальных систем. В зависимости от срока исполнения валютных требований и обязательств различают текущий и срочный сегменты валютного рынка. На текущем валютном рынке операции совершаются в течение короткого времени – не более двух банковских дней (операции спот). Срочный валютный рынок объединяет сделки, исполнение которых осуществляется в течение более длительного времени – обычно 1–3, 6, 9 и даже 12 месяцев.

Формирование национального валютного рынка в России началось в 1991 г. с создания биржевого рынка, в состав которого входят восемь валютных бирж. В качестве продавцов и покупателей инвалюты на биржевых площадках выступают коммерческие банки и Центральный банк РФ. В России был введен режим управляемого плавающего валютного курса, который зависит от соотношения спроса и предложения на валютных биржах страны, прежде всего на Московской межбанковской валютной бирже. Применяется прямая котировка рубля к иностранной валюте, т.е. единица иностранной валюты выражается в определенном количестве рублей. Официальный курс доллара США к рублю устанавливается Центральным банком РФ с учетом результатов торгов на ММВБ. Эта операция называется фиксинг. ЦБ РФ ежедневно проводит фиксинг валютного курса и с целью поддержания официального курса рубля ввел режим "грязного плавания" валютного курса, т.е. периодически вмешивается в формирование спроса и предложения на валюту на ММВБ, прежде всего на доллар США, с помощью специальных валютных интервенций. Курс других валют определяется на основе кросс-курса. При этом в качестве промежуточной (третьей) валюты используются курсы этих валют к американскому доллару.

С сентября 2003 г. введен новый порядок фиксинга: официальный курс рубля по отношению к доллару определяется исходя из результатов торгов на ММВБ со сроком расчетов "завтра". Раньше в рамках единой торговой сессии (ЕТС) существовало всего два инструмента – расчеты "доллар/рубль" и "евро/рубль" со сроком "сегодня". Причем временные рамки этих торгов были очень ограничены – с 10.00 до 11:00 на долларовых торгах, и с 10:00 до 11:30 на торгах "евро/рубль". Теперь появился третий инструмент – "доллар/рубль" со сроком расчетов "завтра", торгуют которым с 10:00 до 16:45 по московскому времени. Это значительно расширяет возможности региональных участников валютного рынка. Ведь на обычной дневной сессии ММВБ торги долларами на "завтра" велись уже давно, но возможность участвовать в них была в основном у московских дилеров, а Единая торговая сессия проходит одновременно по одним и тем же правилам на всех восьми биржах страны – от Владивостока до Санкт-Петербурга.

Изменение системы определения курса рубля означает также, что Центробанк перенес свою активность с рынка расчетов "сегодня" па "завтра". Участники рынка считают, что это качественно повлияло на курс национальной валюты, он теперь определяется исключительно исходя из спроса и предложения и стал более рыночным, а это, в свою очередь, привело к новому витку укрепления рубля. Валютным дилерам эта новая система определения официального курса даст возможность с большей определенностью судить о целях и ожиданиях Центробанка, основываясь не на слухах и домыслах, а на его поведении в ходе "завтрашних" торгов.

В 2005 г. ЦБ РФ перешел на новый режим регулирования валютного курса на основе валютной корзины доллар/евро, что также способствует укреплению стабильности курса рубля.

Вторым сегментом национального валютного рынка является межбанковский валютный рынок. Он организуется коммерческими банками, которые торгуют иностранной валютой между собой и обеспечивают ею своих клиентов. Межбанковский валютный рынок либеральнее биржевого, в меньшей степени зависит от действий Центрального банка. Рынок более оперативно реагирует на изменение предложения и спроса на иностранную валюту участниками валютного рынка. Относительно бо́льшая гибкость межбанковского валютного рынка определяет общую мировую тенденцию к доминированию этого сегмента по числу проводимых валютных операций. Так, в последние годы доля прямых сделок между банками в общем валютном обороте России возросла с 85 до 94%.

Около 10% операций валютного рынка приходится на валютные биржи, где осуществляются основные котировки валютных курсов. Однако в последнее время крупнейшие транснациональные банки также осуществляют собственную котировку валютного курса. Маркет-мейкеры – это крупные банки и финансовые компании, определяющие текущий уровень валютного курса за счет значительной доли своих операций в общем мировом объеме рынка. Это участники рынка, принявшие на себя обязательство обеспечивать ликвидность по определенному инструменту путем выставления заявок на покупку и продажу в течение торговой сессии. К крупным мировым маркет-мейкерам можно отнести: Deutsche Bank, Mizuho Bank, Barclays Bank, PBS, Citi Bank, Chase Manhattan Bank, Union Bank of Switzerland. Для того чтобы определить, является данная организация маркет-мейкером или нет, следует учитывать не размер самого банка, а его долю в операциях общего рынка, способность, устанавливая цену, влиять на рынок. Услугами маркет-мейкеров пользуются маркет-юзеры – финансовые учреждения, осуществляющие запрос стоимости валют на рынке. Обычно это мелкие банки и финансовые компании, использующие для своих операций тот курс, который для них устанавливают маркетмейкеры. Маркет-юзеры не являются активными игроками на рынках, и хотя общий объем их операций на рынке может быть довольно большим, доля каждого из них незначительна. Маркет-мейкеры определяют котировки валют для мелких банков, а маркет-юзеры принимают или не принимают эти котировки. Таким образом, маркет-мейкеры котируют цену (make price), а маркет-юзеры берут цену (take price).

Проведение расчетов но внешнеэкономическим операциям, инвестирование капитала в международные проекты, спекулятивные операции, страхование от возможных убытков – все это предполагает сделки по купле-продаже иностранной валюты, которые называются конверсионными операциями. Конверсионные операции (conversion operations) – это обмен национальной валюты на другие финансовые активы (на другие иностранные валюты или долговые обязательства).

Конверсионные операции подразделяются:

• на текущие (кассовые) конверсионные операции (сделки с немедленной поставкой, наличные), или операции типа спот;
• срочные конверсионные операции.

Различия между двумя группами конверсионных операций заключаются в дате валютирования. При заключении любой сделки различаются две даты:

• заключения сделки (по телефону, телексу, письменно и т.д.);
• исполнения сделки, т.е. физическое перемещение средств, которое называется датой валютирования (value date). Это календарное число, в которое произойдет реальный обмен денежных средств в виде получения купленной валюты и поставки проданной валюты, и в которое конверсионные операции отражаются на балансовых статьях. Для текущих валютных операций дата валютирования отстоит от даты заключения сделки не далее чем на второй рабочий день, т.е. сделка выполняется не далее чем на второй рабочий день с даты заключения сделки.

Стандартные даты валютирования текущих операций могут варьироваться:

• спот (spot) – условия расчетов с датой валютирования на второй рабочий день;
• "сегодня", или тод (today, или tod) – условия расчетов с датой валютирования в этот же день;
• "завтра", или том (tomorrow, или tom) – условия расчетов с датой валютирования на следующий рабочий день.

По договоренности поставка валюты по сделкам спот откладывается до двух рабочих дней после заключения контракта для того, чтобы стороны, участвующие в сделке, могли документально ее оформить и осуществить расчеты с учетом разных часовых поясов валютных рынков. Таким образом, сущность валютной операции спот (spot currency transaction) заключается в купле-продаже валюты на условиях ее поставки банками-контрагентами на второй рабочий день со дня подписания валютного контракта по курсу, зафиксированному в момент его заключения. Срок поставки валюты называется "дата валютирования" (value date), т.е. это та дата, когда соответствующие валютные средства фактически поступают в распоряжение сторон по сделке. При фиксации даты валютирования считаются только рабочие дни по каждой из валют, участвующих в сделке, т.е. если следующий день за датой сделки является нерабочим для одной валюты, то срок поставки валют увеличивается на один день. В случае если следующий день является нерабочим для другой валюты, срок поставки автоматически увеличивается еще на один день.

При проведении конверсионных операций следует обратить внимание на вопросы котировки валюты. Определение курса валют называется их котировкой (quotation). Прямая котировка валюты (direct quotation) – это выражение цены иностранной валюты в единицах национальной валюты. Обратная (косвенная) котировка (indirect quotation) – это выражение цены национальной валюты в единицах иностранной валюты. Косвенная котировка применялась и применяется в основном в тех странах, валюты которых являются резервными, что облегчает банкам проведение необходимых бухгалтерских проводок. Кросс-курс (cross-rate) – это соотношение между двумя валютами, являющееся производным от их курсов по отношению к третьей валюте. Полная котировка валюты (full currency quotation) включает определение курса покупки (bid – buying rate) и курса продавца (ask, offer – purchasing rate), в соответствии с которым банки покупают и продают котируемую валюту.

Пример 1

1 USD = 27,30-27,70 RUB.

В данном случае USD является котируемой валютой, a RUB – котирующая валюта.

Первая цифра обозначает курс bid (bicl price) – 27,30, по этой цене банк покупает у своих клиентов доллары. Вторая цифра – курс ask (ask price), по которой банк продаст доллары. Разница между курсом покупки и продажи называется спредом (bid/offer spread), на основе которого банк в зависимости от объема сделки получает выручку, которая в свою очередь называется банковская маржа от проведения конверсионных операций (bank margin from conversion operations).

На основе приведенных на мониторе Reuter данных валютный дилер осуществляет сравнение конъюнктуры мирового рынка с конкретными данными заключаемых контрактов. Вспомним, что номинальный валютный (обменный) курс – это относительная цена валют двух стран – валюта одной страны, выраженная в денежных единицах другой страны. Когда цена единицы иностранной валюты в национальных денежных единицах растет, говорят об обесценении (удешевлении) национальной валюты. И наоборот, когда цена единицы иностранной валюты в национальных денежных единицах падает, говорят об удорожании национальной валюты (табл. 6.1).

Таблица 6.1

Котировка валютных курсов основных национальных валют

Как правило, в электронных таблицах Reuter, Teleright, Diling даются котировки валют по отношению к американскому доллару. На основании этого можно вывести кросскурсы любой валюты по отношению к другой.

Пример 2

1 USD = 0,9220-40 EUR; 1 USD = 0,6270-77 GBP.

Нам необходимо из предложенных котировок определить курс покупки GBP на EUR. Реально наш клиент хотел бы конвертировать выручку из GBP в EUR. С точки зрения техники эту операцию в коммерческом банке можно представить в следующем виде:

• а) банк вначале покупает USD за EUR по курсу 1 USD = 0,9240 EUR;
• б) затем банк продает USD на GBP по курсу 1 USD = 0,6270 GBP;
• в) таким образом, мы можем составить следующую пропорцию:
  • 0,9240 EUR = 0,6270 СВР.

В результате получим следующее соотношение:

1 СВР = 0,9240 EUR: 0,6270 = 1,4737 EUR.

Таким образом, покупка клиентом фунтов стерлингов за евро (а для банка – продажа фунтов стерлингов за евро) будет равна:

1 GBP= 1,4737 EUR.

Аналогично можно вычислить курс продажи GBP для клиента (покупки для банка):

1 GBP = 0,9220: 0,6277 = 1,4688 EUR.

В обобщенном виде эту сделку можно представить:

Пример 3

Решим подобную задачу для случая, когда одна из валют имеет косвенную котировку. Предположим, британский экспортер желает конвертировать экспортную выручку, полученную в немецких марках, в фунты стерлингов, при этом сложились следующие котировки валют к доллару США.

• 1 СВР =1,5930-40 USD.
• 1 USD = 1,4964-74 CHF.

Наша задача – определить курс СВР к CHF.

В этом случае банк сначала продает швейцарские франки за доллары США но курсу offer: 1 USD = 1,4974 CHF. Затем банк за доллары купит фунты по курсу offer: 1 СВР = 1,5940 USD.

Схематически эту сделку можно представить в следующем виде:

1 GBP/CHF = 2,3838 – 2,3868

Теперь найдем курс покупки фунтов стерлингов за швейцарские франки с помощью цепного уравнения:

х CHF = 1 СВР

• 1 СВР = 1,5930 USD
• 1 USD = 1,4964 CHF
• 1,5930 1,4964 = 2,3838

Рынок спот (spot transactions) является самым крупным сегментом валютного рынка. В отношении конверсионных операций в английском языке принят устойчивый термин Foreign Exchangc Operations. Его доля в общем объеме сделок на мировом валютном рынке составляет 90%.

Когда в операциях участвуют фирмы, сделка спот осуществляется следующим образом. Клиент делает банку заявку с целью купить или продать какое-то количество валюты в обмен на другую. Независимо от объема покупки банк дает котировку валюты, которая содержит две части: bid и offer. Разница между ними называется спред, и служит она для расчета комиссионных банку за валютную операцию. Таким образом, цена валюты во многом определяется спредом банковского учреждения. Банк устанавливает больший спред для небольших сделок, так как в курсе предусматривается компенсация постоянных расходов, возникающих при реализации операций. Для крупных фирм с высоким рейтингом банки предлагают операции с более узким спредом, что соответствует меньшей доле прибыли в обмен на больший объем сделок. Все это позволяет банкам получать удовлетворительную прибыль от валютных операций их клиентов. Кроме того, спред может быть большим для валют с ограниченным хождением, что связано с более высокими риском и издержками покрытия.

При определении результата сделки сумма котирующей валюты, затраченной на обмен котируемой валюты, равна:

P h = P a R.

И наоборот, сумма валюты при обмене котирующей валюты равна:

P h = P b/R.

где Р а – котируемая валюта; Р ь – котирующая валюта; R – курс валюты А в валюте В.

В зависимости от вида сделки выбирается или курс покупки, или курс продажи.

Пример 4

1 EUR = 1,0702–07 USD.

При покупке клиентом у банка 10 000 EUR следует заплатить: 10 000 1,0707 = 10 707 USD.

При продаже клиентом банку 10 000 EUR клиент получит:

10 000 1,0702 = 10 702 USD.

Разница 10 707–10 702 = 5 USD составляет маржу банка.

Таким образом, банк придерживается принципа покупки котируемой валюты по меньшему курсу, а продажи котируемой валюты по большему курсу.

Задача 1

Банк в Базеле установил следующую котировку:

1 USD = 1,4944–64 CHF.

Определить:

• а) сколько швейцарских франков будет получено при обмене 100 USD;
• б) сколько USD будет получено при обмене 1 000 000 CHF.

Решение

• а) 100 1,4944 = 149,44 CHF;
• б) 1 000 000: 1,4964 = 668 270,5 CHF.

Задача 2

Банк в Санкт-Петербурге установил на основе котировок ЦБ РФ следующие курсы продажи и покупки евро:

1 EUR = 33,40–33,60 RUB.

Определить:

• а) сколько рублей будет получено при обмене 10 000 EUR;
• б) сколько EUR будет получено при обмене 1 000 000 RUB.

Решение

• а) 10 000 33,40 = 334 000 RUB;
• б) 1 000 000: 33,60 = 29 761,9 EUR.

Задача 3

Лондонский банк установил котировку 1 GBP = 1,6124–34 USD. Определить:

• а) сколько GBP будет получено при обмене 1000 USD;
• б) сколько USD получится при обмене 1000 GBP.

Решение

• а) 1000: 1,6134 =619,8 СВР;
• б) 1000 1,6124 = 1612,4 USD.

Особое место в валютных операциях типа спот занимают арбитражные сделки, т.е. операции, предпринимаемые с целью получения прибыли от вероятного изменения валютного курса. Арбитражные сделки являются основным источником доходов многих финансовых субъектов. Выделяют выравнивающий, дифференцированный (пространственный) и временной арбитраж. Выравнивающий арбитраж – использование курсовой разницы в целях получения прибыли путем использования обменной сделки с третьей валютой. Дифференцированный (пространственный ) арбитраж – применение ценовой дифференциации на разных площадках торговли валютой. Временной арбитраж – использование дифференциации валютных курсов на разных временных интервалах.

Если участнику валютного рынка потребуется получить иностранную валюту через определенный период времени, он может заключить так называемый срочный контракт на покупку этой валюты сегодня, по с поставкой ее в будущем. К срочным валютным контрактам относятся прямые форвардные контракты, свопы, фьючерсные контракты, валютные опционы. Как прямой форвардный (forward contract), так и фьючерсный (futures contract) контракты представляют собой соглашение между двумя сторонами об обмене фиксированного количества валюты па определенную дату в будущем по заранее оговоренному (срочному) валютному курсу. Оба контракта обязательны к исполнению. Различие между ними состоит в том, что форвардный контракт заключается вне биржи, а фьючерсный контракт приобретается и продается только на валютной бирже с соблюдением определенных правил посредством открытого предложения цены валюты.

Валютный опцион (option of exchange) – это контракт, который предоставляет право (но не обязательство) одному из участников сделки купить или продать определенное количество иностранной валюты по фиксированной цене в течение некоторого периода времени. Покупатель опциона выплачивает премию его продавцу взамен его обязательств реализовать вышеуказанное право.

Своп (от англ. swap – обмен) – это в общем виде обмен валютными активами с различными финансовыми характеристиками между денежными учреждениями на короткий срок. Проводимый чаще всего между центральными банками, своп позволяет на короткое время увеличить обменные резервы страны, не перенося риск этого обмена на того, кто приходит на помощь. Центральный банк, выступающий с просьбой об обмене, получает в свое распоряжение на ограниченный срок и под небольшой процент определенную сумму валюты, за которую переводит своему партнеру ту же сумму, но в своей национальной валюте. Завершение операции производится путем аннулирования сделки, т.е. возвращения полученных вкладов. Центральные банки западных стран связаны между собой сетью постоянных соглашений о сделках своп, которые позволяют им быстро оказывать друг другу необходимую поддержку, не теряя времени на предварительные переговоры.

Нередко в тех случаях, когда срочный контракт не заканчивается реальной поставкой актива, эти производные финансовые инструменты называют деривативами. Производные валютные инструменты (деривативы) используются, с одной стороны, для спекулятивных операций, а с другой – для хеджирования валютных сделок, т.е. для страхования валютных рисков. При хеджировании экономические агенты, желая уменьшить риск, связанный с колебаниями валютного курса, которые могут оказать негативное действие на их капитал, стремятся избавиться от чистых обязательств в иностранной валюте, т.е. достичь баланса между активами и пассивами в данной валюте.

Если, например, экспортер из Германии получает валютную выручку в размере 100 тыс. долл. США и хочет избавиться от неопределенности в оценке их будущей стоимости, он может немедленно обменять полученные доллары на евро по текущему курсу и инвестировать их под процент в Германии, независимо от срока, к которому потребуется данная сумма. Но, с другой стороны, экспортер может купить деривативы в иностранной валюте и хеджировать сделку, приобретая срочный контракт.

Наконец, валютный рынок позволяет осуществлять валютные спекуляции, т.е. играть на будущей цене валюты. Поведение участников валютного рынка, желающих получить максимальный выигрыш от валютной сделки, зависит от разницы между процентными ставками, а также от ожидаемой выручки. Так, если экспортер из Германии, получивший валютную выручку в размере 100 тыс. долл. США, которые потребуются ему через шесть месяцев, не ожидает никаких изменений в уровне валютного курса, то он будет инвестировать полученную сумму в американский банк, если ставка процента в США выше, чем в Германии, и обменяет доллары на евро через шестимесячный срок. Если ставка процента окажется выше в Германии, то экспортер немедленно обменяет полученную сумму на евро и инвестирует их в немецкие банки. Если же предположить, что уровень процентных ставок в США и Германии одинаков (например, 4% на шестимесячный депозит), но ожидается обесценение евро с 0,9 евро за доллар до 1,0 евро за доллар, то экспортеру выгоднее положить деньги в американский банк и обменять их на евро через шесть месяцев, что позволит получить ему большую сумму – 104,0 тыс. евро (1,0 1,04 100 тыс. = 104,0 тыс. евро) вместо 93,6 тыс. евро (0,9 1,04 100 тыс. = 93,6 тыс. евро) сегодня.

Таким образом, общее правило для спекулятивных операций в иностранной валюте состоит в том, что их прибыльность зависит от того, насколько валюта упадет в цене сверх разницы в процентных ставках по депозитам в национальной и иностранной валюте. Однако спекулятивные операции прибыльны лишь в том случае, если участникам рынка удастся верно спрогнозировать ожидаемые изменения валютного курса.

В последние десятилетия на валютном рынке произошло изменение характера торговли: наметился значительный рост сделок, исполнение которых происходит в будущем (табл. 6.2). Во многом этому способствовали:

• ускорение передачи самой актуальной информации с помощью современных средств связи;
• глобализация и взаимопереплетение национальных рынков, в результате чего изменения в одном из центров мировой торговли оказывают влияние на состояние мирового валютного рынка в целом;
• либерализация правовых условий и ослабление государственного регулирования в области валютной торговли.

Таблица 6.2

Объем мирового валютного рынка (млрд долл. в день)

Источник: International Financial Statistics. Yearbook. Wash., 2005; Bank for International Settlements, 2011.

В кризисный 2009 г. оборот мирового валютного рынка FOREX снизился почти па 25%. В 2010 г. его обороты превысили докризисный уровень, достигнув 4 трлн долл. США в день. Развитию торговли срочными контрактами способствовала специализация бирж, когда наряду с традиционными валютными биржами стали функционировать биржи, специализирующиеся на срочной торговле валютой и финансовыми активами. Примерами таких бирж в уже давно признанных мировых центрах торговли валютой могут служить Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов (London International Financial Futures Exchange, LIFFE) или Европейская опционная биржа в Амстердаме (European Options Exchange, EOE), Немецкая срочная биржа во Франкфурте (Deutsche Terminboerse, DTB). На относительно новых мировых валютных рынках начали работу Сингапурская биржа (Singapore International Monetary Exchange, S1MEX), биржа срочной торговли в Сиднее (Sydney Futures Exchange, SFE), Австрийская срочная опционная биржа в Вене (Oesterreichische Termin Optionsboerse, ОсТОВ). Увеличение торговли срочными контрактами привело, с одной стороны, к повышенной восприимчивости валютного рынка к конъюнктурным изменениям и к значительному увеличению валютных колебаний, а с другой – к росту возможностей для высокоэффективного инвестирования.

Форвардный контракт (forward contract) – это твердая сделка, т.е. обязательная для исполнения, но с поставкой валюты не сегодня, а в будущем. Предметом форвардного контракта могут выступать не только валюта, но и другие финансовые активы, например акции, облигации и т.п.

Форвардная валютная сделка имеет три особенности:

• 1) покупка или продажа валюты в заранее согласованный срок (дата валютирования) по заранее установленной цене (форвардный курс);
• 2) исполнение сделки разделяют более чем два рабочих дня, т.е. передача валюты осуществляется через определенный период. Наиболее распространенными сроками для такого рода сделок являются 1, 2, 3, 6 месяцев, а иногда 1 год;
• 3) в момент заключения сделки никакие задатки или другие суммы обычно не переводятся. Мотивом форвардных сделок служит исключение курсовых рисков, возникающих при покупке валюты в срок наступления платежа.

В форвардных сделках важное значение имеют два показателя: валютный курс и процентная ставка по депозитам. Разница между курсами спот и форвард называется форвардной маржой и присутствует в следующем виде:

C f = C s ± FM

Когда форвардный курс больше курса спот, то это премия, в противном случае – это дисконт. Размер форвардной маржи зависит от длительности рассматриваемого периода и так называемой разницы процентных ставок двух валют. Величина форвардной маржи рассчитывается по формуле

где C s – курс спот; t – количество дней форвардного контракта; D – продолжительность года в процентном периоде (относительно доллара США продолжительность года равна 360 дням, в расчетах с фунтом стерлингов используется 365 дней (см. приложение 2)); I f – ставка процента торгуемой (иностранной) валюты; I d – ставка процента валюты котировки (национальной валюты).

Для расчета берутся процентные ставки еврорынка, а не внутреннего рынка.

Пример 5

Ставка по кредитам в долларах – 5%, по депозитам в евро – 7%. Курс евро к доллару – 1,3 USD/EUR. Необходимо рассчитать премию или дисконт при покупке евро через месяц.

Дисконт составит: (1,3 30 (5–7)) / ((7 30) + (100 360) = –0,00215, а форвардный курс: 1,3–0,00215 = 1,29785 USD/EUR.

Форвардный курс называют также аутрайтным в случае, когда совершается классическая срочная сделка, освобожденная от дополнительных обязательств или оговорок.

Сформулируем общее правило для определения, что мы имеем, – дисконт или премию. Валюта с более высокой процентной ставкой будет продаваться на форвардном рынке с дисконтом по отношению к валюте с более низкой процентной ставкой. И наоборот, валюта с более низкой процентной ставкой будет продаваться на форвардном рынке с премией по отношению к валюте с более высокой процентной ставкой. При установлении форвардного курса учитывается, что за период до исполнения сделки владелец валюты может получить больше в виде процента по депозиту. Поэтому для выравнивания позиции участников сделки следует скорректировать условия конверсии: в нашем примере "евро – доллар", т.е. в данном случае мы имеем дело с дисконтом. Форвардные курсы валют не определяются в результате торгов на валютном рынке, а устанавливаются банками, с которыми клиенты заключают форвардные контракты на продажу или покупку иностранной валюты.

Размер дисконта (премии) на валютном рынке определяют по специальной котировочной таблице форвардных курсов аутрайт (табл. 6.3).

Таблица 63

Расчет дисконта на валютном рынке

Для курса доллара США к рублю форвардная маржа для курса покупки меньше, чем для курса продажи, следовательно, ее значения должны прибавляться к курсу спот, что дает следующие значения форвардного курса:

• 1 мес. – 29,88–30,01;
• 2 мес. – 29,93–30,03;
• 3 мес. – 29,98–30,05.

Для курса доллара США к евро форвардная маржа для курса покупки больше, чем для курса продажи, таким образом, ее значения должны вычитаться из курса спот, что дает следующие значения форвардного курса:

• 1 мес. – 1,1505–1,1517;
• 2 мес. – 1,1500–1,1512;
• 3 меc. – 1,1494–1,1507.

Поскольку форвардные валютные сделки обычно заключаются на некоторое количество месяцев, в финансовой печати одновременно с форвардными курсами покупки и продажи часто приводятся значения отношения форвардной маржи (премии или дисконта) к курсу спот в пересчете на годовую ставку процентов:

где C f – форвардный курс; C s – курс спот; m – количество месяцев.

Тогда таблица Аутрайт приобретет следующий вид (табл. 6.4).

Таблица 6.4

Котировка форвардных курсов аутрайт

			Bid/offer, spread

Из данных видно, что при закрытии торгов (Close) курс спот доллара США к евро – 1,1515, а курс фунта стерлингов к доллару США – 1,6235. Изменение курса (Change – Chg) доллара к евро по сравнению с курсом закрытия предыдущего дня составило +0,0108 евро за доллар. Разница между курсами покупки и продажи (Bid/offer spread) доллара к евро составила 1,1510–1,1520 евро за доллар. Форвардный курс доллара к евро на 1 мес. (One month Rate) составил 1,1495. Таким образом, доллар к евро котируется с дисконтом или, что то же самое, евро к доллару котируется с премией, которая в пересчете на годовой процент будет равна:

В международной практике наряду с разницей в процентных ставках используется процент по депозитам на межбанковском Лондонском рынке, т.е. ставка Либор. В этом случае форвардный курс вычисляется по формуле

где C f – форвардный курс валюты; C s – курс спот; А – процентная ставка на межбанковском внутреннем рынке; L – ставка Либор.

Пример 6

Текущий курс 1 USD = 29,85 RUB. Размещение долларов США на российском межбанковском валютном рынке на один месяц под 12%, а процентная ставка Либор на международном межбанковском рынке составляет 5,6%. Тогда форвардный курс через 24 дня составит:

Следует обратить внимание, что курс аутрайт применяется только для форвардных контрактов и отличается от форвардного курса, который используется при сделках своп. Форвардная сделка может заключаться по курсу или по ставке любого рабочего дня. Те даты, которые не соответствуют календарным месячным датам, называются некруглыми, или нестандартными. Цены или ставки для этих дат обычно рассчитываются па основе линейной интерполяции, или экстраполяции.

Формула для линейной интерполяции, или экстраполяции:

Пример 7

Банк заключает форвардный контракт 1 марта на поставку 2 млн евро за доллары 20 апреля. Месячная премия составит 55 пунктов (или 0,0055), двухмесячная – 75 пунктов.

Таким образом, премия за 51 день (с 01.03 по 20.04) составит:

Международный межбанковский валютный рынок считается самым большим рынком по форвардным сделкам, хотя официальной статистики по его обороту не существует. Форвардные валютные контракты обычно заключаются на сроки 1, 2, 3, 6 и 12 месяцев, хотя могут иметь и другие сроки. Поскольку при этом фиксируется длительность контракта, а не дата поставки, каждый день на рынке заключаются новые контракты. Например, покупатель, купивший 1-месячный контракт 2 июня с поставкой 1 июля, не может продать его 6 июня, поскольку 1-месячные контракты, заключаемые в этот день, имеют дату поставки 5 июля.

Комбинации спот- и форвард-сделок (покупка сделкой спот и продажа посредством форвардной сделки, и наоборот – продажа сделкой спот, а покупка – посредством форвардной сделки) носит название своп-сделки. Стандартные свопы заключаются на срок от одной недели, причем покупка осуществляется по курсу спот OFFER, а продажа – по курсу аутрайт BID . Разница между спот- и форвард-курсами называется своп-ставкой.

Пример 8

Трейдер осуществляет месячный своп по купле/продаже 10 тыс. евро за доллары по спот-курсу 1,35 USD/EUR и форвард-курсу 1,36 USD/EUR. Покупка по спот и продажа по форвард дает трейдеру своп-контракт со ставкой 0,01 объемом 0,01 10 000 = 100 долл.

Мотивами своп-сделки могут быть: страхование курса при вложении ликвидных средств или получении кредита в иностранной валюте; пролонгация; перекрытие потребности в ликвидности для целей платежа или при задержке платежа в иностранной валюте; выравнивание открытой позиции, особенно в межбанковской торговле.

Традиционными участниками сделок своп являются центральные банки, которые покупают иностранную валюту друг у друга с обратной поставкой ее в будущем по установленному курсу. Востребованность такой сделки для центрального банка обусловлена необходимостью проведения валютных интервенций на внутреннем валютном рынке для погашения возникших колебаний курса национальной валюты.

Валютные свопы необходимо отличать от процентных свопов, когда происходит обмен кредитных обязательств с плавающей ставкой на обязательства с фиксированной ставкой. Валютные свопы, а также комбинированные процентные валютные свопы, в отличие от чистых процентных свопов, сопровождаются реальным движением капитала.

Валютно-кредитная своп-сделка (currency swap) – это операция, при которой осуществляется наличная (на условиях спот) покупка (продажа) валюты А в обмен на валюту В с одновременной продажей (покупкой) такой же суммы валюты А в обмен на валюту В на срок (на условиях форвард). Изобразим данную сделку на схеме:

I. Продажа валюты А.

• 1. Заключение форварда на продажу валюты А.
• А , ее конвертация в валюту В
• 3. Поставка валюты А под расчет в валюте В.
• А.

II. Покупка валюты А.

• 1. Заключение форварда на покупку валюты А.
• 2. Получение кредита в валюте В, ее конвертация в валюту А и хранение на депозите до срока исполнения форвардного контракта.
• 3. Поставка валюты А по форвардному контракту под расчет в валюте В.
• 4. Расчет по кредиту в валюте В.

Для клиента вторая операция представляет собой простую форвардную сделку (сделку аутрайт) (outright). Банк же одновременно осуществляет две обменные операции: но курсу енот покупает иностранную валюту и одновременно продает ее по курсу форвард. Такая операция называется краткосрочным валютным свопом.

В данном случае для будущей покупки у клиента суммы Р в иностранной валюте банк занимает эту сумму и обменивает ее на сумму в национальной валюте:

где R s – спот-курс покупки иностранной валюты на межбанковском рынке.

При размещении этой суммы на депозит на срок t дней будет получена сумма:

где i B – годовая ставка процентов по валюте В в относительных единицах; Т – расчетное количество дней в году.

Сумма в иностранной валюте, которую надо будет вернуть по кредиту с процентами по годовой ставке i A, составит:

Если форвардный курс покупки валюты у клиента будет равен:

то при обмене по этому же курсу процентов но депозиту в национальной валюте на дополнительную сумму в иностранной валюте, используемую вместе с полученной от клиента суммой Р A для погашения кредита, банк погасит его полностью с процентами, не получив при этом никакого дохода.

Таким образом, данный форвардный курс покупки валюты у клиента является для банка бездоходным (безубыточным) курсом, называемым также теоретическим форвардным курсом. Для получения дохода от операции банк должен купить у клиента иностранную валюту несколько дешевле. Снижение курса покупки должно также компенсировать возможную разницу между теоретическим форвардным курсом и реальным текущим курсом, по которому банк обменяет проценты по депозиту в национальной валюте В.

При проведении подобных расчетов следует учитывать, что в мировой финансовой практике расчетное количество дней в каждом месяце и в году при начислении дохода может определяться следующими способами:

• каждый месяц равен 30 дням при 360 днях в году (30/360) (немецкая практика);
• длительность каждого месяца берется по календарю при 360 днях в году (факт/360) (французская практика);
• длительность каждого месяца берется по календарю при 365 днях в году (факт/365) (английская практика).

Пример 9

Российский инвестор хочет продать банку полученные от иностранных инвестиций доллары США через 3 мес. в обмен на рубли. Курс доллара к рублю на валютном рынке составляет 25,65–26,02; ставки на денежном рынке на три месяца равны (% годовых): по рублю 45–55; по доллару США 10–18. Форвардный курс покупки долларов США должен обеспечить банку прибыль в размере 1% от суммы сделки в долларах.

Для исключения своего валютного риска банк проведет операцию своп с рублем путем займа долларов США, конвертации их в рубли и размещения полученных рублей на депозит с одновременным заключением форвардной сделки по покупке долларов.

Теоретический форвардный курс покупки для метода расчета 30/360 будет равен:

Норма прибыли в 1% за 3 мес. в пересчете на годовую ставку процентов составит: i A = 1 360/90 = 4% годовых, что буде т эквивалентно дополнительной форвардной марже:

FM А = 0,04 31,51 90/360 = 0,31 руб. за долл.

Поскольку банк для получения прибыли должен купить доллары дешевле теоретического безубыточного курса, установленный им форвардный курс покупки долларов будет равен:

R f = R s – FM А = 31,51 – 0,31 = 31,20 руб. за долл.

Аналогичным образом может быть рассчитан форвардный курс продажи валюты банком клиенту. При этом теоретический форвардный курс должен быть несколько увеличен для обеспечения дохода банка.

Фьючерсные контракты (futures contracts). Валютный фьючерс как дериватив наиболее близок к форварду и представляет собой биржевой контракт на обмен одной валюты на другую по заранее установленной цене в определенный период в будущем. Первые валютные фьючерсы появились в 1972 г. в Чикаго (Chicago Mercantile Exchange) на специально созданном международном денежном рынке, позже также на биржах в Филадельфии (Philadelphia Board of Trade) и Нью-Йорке (New York Cotton Exchange). В настоящее время валютными фьючерсами торгуют многие валютные биржи мира.

Фьючерсные контракты заключаются между покупателем (продавцом) и биржей. Иначе говоря, по каждой сделке по существу выписываются два контракта: один – на покупку валюты в будущем, второй – на продажу. Для обеспечения гарантии выполнения обязательств владельцами контрактов они должны внести в клиринговую палату биржи соответствующий взнос – начальную гарантийную маржу (starting guarantce margin). Обычно размер начальной маржи составляет от 1 до 10% цены контракта в зависимости от вида соответствующего актива и от местонахождения биржи. Кроме того, биржи устанавливают поддерживающую маржу (supporting margin) – минимальный уровень, ниже которого сумма на маржевом счете владельца контракта с учетом возможных его убытков не должна опускаться. Размер поддерживающей маржи на различных биржах обычно составляет 70–80% от начальной, хотя может и равняться начальной марже.

Фьючерсный контракт по форме мало отличается от форвардного, но по существу между ними имеются серьезные различия (табл. 6.5).

Таблица 6.5

Основные различия между фьючерсными и форвардными контрактами

	Фьючерсные контракты	Форвардные контракты
	Стандартизованные контракты по размеру и дате поставки	Контракты с договорными размером и датой поставки
	Заключаются между клиентом и биржей	Заключаются между двумя сторонами
	Легко торгуются на рынке	Невозможно продать до конца срока
	Все контракты ежедневно пересчитываются по новой рыночной цене с немедленной реализацией прибылей и убытков	Прибыль или убыток реализуется по истечении срока контракта

Как показывает практика, фьючерсные контракты редко используются для физической поставки соответствующего актива (валюты). Большинство их держателей закрывают свои позиции до срока окончания с целью хеджирования или извлечения выгоды из движения валютных курсов.

Фьючерсная цена (futures price) котируется за единицу актива, т.е. на единицу иностранной валюты. Например, 18 сентября 2006 г. на ММВБ можно было заключить фьючерсные контракты на 1000 долл. США на сентябрь 2007 г. (срок исполнения 17 сентября 2007 г.) по цене 26,2975 руб. за 1 долл. Это означает, что покупатель контракта обязуется купить, а продавец контракта – продать 1000 долл. США по цене 26,2975 руб. за 1 долл. 17 сентября 2007 г.

Валютные фьючерсы в отличие от валютных форвардных контрактов являются стандартизованными биржевыми контрактами. На самой крупной фьючерсной площадке – Чикагской товарной бирже (Chicago Merchantile Exchange, СМE) – торгуются фьючерсные контракты на евро, фунты стерлингов, японские иены и швейцарские франки. Котировки валютных фьючерсов на СМЕ обычно публикуются в следующем виде (табл. 6.6).

Таблица 6.6

Котировка фьючерсных контрактов

Currency futures

Из этих данных видно, что на СМЕ можно было приобрести стандартный контракт на покупку или продажу 62 500 GBP (кратное примерно 100 000 USD) в сентябре. Цена при открытии торгов составила 1,6635, а при закрытии – 1,6665 USD за СВР. Самая высокая и самая низкая цены дня составили соответственно 1,6720 и 1,6575 USD за GBP. Изменение цены закрытия по сравнению с предыдущим днем торгов составило 0,0125 USD за GBP. Количество открытых контрактов на конец дня было равно 38 223 фьючерса.

Фьючерсные цены изменяются в течение дня торгов и от одного дня к другому. Вследствие этого все позиции по открытым фьючерсным контрактам в конце каждого дня торгов пересчитываются с учетом новой рыночной цены. Если цена на актив увеличилась, покупатель контракта немедленно получает на свой счет наличные в размере выигрыша. В случае убытка его размер списывается со счета владельца контракта. Расчеты по фьючерсному валютному контракту на 62 500 GBP (расчет в долл. США) приведены в табл. 6.7.

Таблица 6.7

Маржевой счет фьючерсного контракта

Показатели	Открытие позиции	Дни торгов
Фьючерсная цена за 1GBP
Нижний уровень маржи
Позиция покупателя:
– маржевой счет
– переменная
Позиция продавца:
– маржевой счет
– переменная маржа
– накопленный выигрыш (проигрыш)

Если бы позиции были закрыты по итогам пятого дня торгов при остатке на счете продавца 9376 долл., доход покупателя контракта до вычета налогов и соответственно убыток продавца составили бы 624 долл. (10 000–9376) за контракт. Норма дохода покупателя контракта за 5 дней в расчете на средний вложенный капитал составила:

Пример 10

По итогам торгов на ММВБ 13 ноября 2006 г. цена фьючерсного контракта на 1000 долл. США с поставкой в феврале 2007 г. составляла 26,6644 руб. за доллар. По итогам торгов 23 ноября фьючерсная цена составила 26,6732 руб. за доллар. Покупатель контракта получил прибыль: 26,6732–26,6644 = 0,0088 руб. за доллар, или 0,0088 1000 = 8,8 руб. за контракт. Продавец валюты по фьючерсному контракту получил по итогам дня убыток 8,8 руб. за контракт.

Если гарантийная маржа составляла 0,50 руб. за доллар, текущая доходность инвестиций в рассматриваемые фьючерсные контракты с 13 ноября по 14 ноября 2006 г. составила:

Если сумма на счете держателя фьючерсного контракта упала ниже поддерживающей маржи, он должен до начала следующего дня торгов внести дополнительный взнос. Если это не сделано, брокер закрывает позицию держателя контракта. Это возможно в силу того, что рынок валютных фьючерсов – высоколиквидный, и существующая позиция может быть закрыта в любой момент обратной сделкой. При этом, как и при фьючерсах на товары, очень мало контрактов реализуются с фактической поставкой валюты на срок их окончания.

Существующая международная компьютерная торговая система GLOBEX обеспечивает круглосуточную торговлю и позволяет открыть позицию на одной бирже и закрыть ее на другой бирже.

Фьючерсные контракты широко используются для хеджирования.

Пример 11

Предприниматель приобретает 8 марта шесть июньских фьючерсных контрактов на покупку евро по курсу 1,3520 USD/EUR, размером 100 тыс. EUR. Чистая длинная позиция в июне составит 6 100 000 (S – 1,3520), где S – курс спот в июне. Трейдер получит прибыль лишь в случае превышения курсом значения 1,3520, например 1,3620.

В целях хеджирования прибыли предприниматель покупает столько же фьючерсов на продажу евро по курсу 1,4020 USD/EUR. Чистая короткая позиция составит 6 100 000 (1,4020 – S ), где S – курс спот в июне.

Таким образом, предприниматель купил фьючерсы на покупку и продажу евро. К моменту исполнения контрактов его чистая позиция составит:

6 100 000 (5 – 1,3520) + 6 100 000 (1,4020 – S ) = 6 100 000 (1,4020–1,3520) = 30 000 долл.

Валютные опционы (сиrrепсу option ). Валютные опционы не являются абсолютно новым видом валютных операций. Попытки создания внебиржевого опционного рынка валют предпринимались еще в 1920-х и 1940-х гг. Однако наиболее востребованным рынок валютных опционов стал в 1982 г., когда были созданы Европейский опционный рынок (European Options Market) в Амстердаме и Монреале (Montreal Exchange). Сегодня главными центрами торговли валютными опционами являются Чикаго (Chicago Mercantile Exchange – СМЕ) и Филадельфия (Philadelphia Stock Exchange). Кроме того, валютные опционы действуют в Лондоне, Сингапуре, Бангкоке, Сиднее и Ванкувере.

По опционному договору один брокер (дилер) выписывает и передает опцион, а другой покупает его и получает право в течение оговоренного в условиях опциона срока либо купить по установленному курсу (страйк-цене) определенное количество валюты у лица, выписавшего опцион (опцион на покупку), либо продать эту валюту ему (опцион на продажу). Таким образом, продавец опциона обязан продать (или купить) валюту, а покупатель опциона не обязан этого делать, т.е. он может купить или не купить (продать или не продать) валюту.

Таким образом, опцион (option) является формой страхования валютных рисков, защищающей покупателя от риска неблагоприятного изменения обменного курса сверх оговоренной страйк-цены, и дает ему возможность получить доход в случае, если обменный курс меняется в благоприятном для него направлении сверх страйк-цены.

Рост обменного (т.е. текущего) курса по сравнению со страйк-ценой называется апсайд (от англ. upside – верхняя сторона). Снижение обменного курса по сравнению со страйк-ценой называется даунсайд (от англ. downside – нижняя сторона).

Существуют три типа опциона:

• 1) опцион на покупку, или опцион колл (англ. call). Этот опцион означает право покупателя опциона (по не обязанность) купить валюту для защиты от (или в расчете на) потенциального повышения ее курса;
• 2) опцион на продажу, или опцион пут (англ. put). Этот тип опциона означает право покупателя опциона (но не обязанность) продать валюту для защиты от (в расчете на) их потенциального обесценения;
• 3) опцион двойной (англ. put-call option ), или опцион стеллаж (англ. stellage ). Этот тип опциона означает право покупателя опциона либо купить, либо продать валюту (но не купить и продать одновременно) по базисной цене.

На опционе указывается срок. Срок опциона – это дата (или период времени), по истечении которой (которого) опцион не может быть использован.

Существуют два стиля опциона: европейский и американский. Европейский стиль (European style) означает, что опцион может быть использован только в фиксированную дату. Американский стиль (American style) означает, что опцион может быть использован в любой момент в пределах срока опциона.

Опцион имеет свой курс. Опционный курс (option price ) – это страйк-цена (от англ. strike price – цена). Опционный курс – это цена, по которой можно купить (колл) или продать (пут) валюту, т.е. актив опциона.

Покупатель опциона выплачивает продавцу опциона или лицу, выписавшему опцион, комиссионные, которые называются премией. Премия (premium) – это цена опциона. Риск покупателя опциона ограничен этой премией, а риск продавца опциона снижается на величину полученной премии.

Обладание опционом дает возможность его владельцу (т.е. лицу, купившему опцион) гибко реагировать в случае неопределенности будущих обязательств. Опционная сделка не является обязательной для владельца опциона, поэтому, если опцион не реализуется, владелец может его либо перепродать, либо оставить неиспользованным. Валютные опционы торгуются на валютных рынках по всему миру, включая рынки в США, Лондоне, Амстердаме, Гонконге, Сингапуре, Сиднее, Ванкувере и Монреале. На всех этих рынках торгуются три типа валютных опционов.

• 1. Внебиржевые опционы европейского типа (European off-exchange options). Такие опционы выписываются банками для их клиентов – экспортеров и импортеров в соответствии с их потребностями по размеру контракта и дате его исполнения. Банк, выписавший опцион, для хеджирования своего риска обычно заключает форвардный контракт с другим банком или опционный контракт с биржей.
• 2. Биржевые валютные опционы (stock exchange currency options), которые впервые стали торговаться в начале 1980-х гг. на Филадельфийской бирже.
• 3. Опционы на валютные фьючерсы (option contract for currency futures), торгуемые, например, на Чикагской торговой бирже.

В табл. 6.8 приведены формы данных по котировкам валютных опционов, публикуемых в печати.

Таблица 6.8

Котировка курсов опционных контрактов

Phiadephia Exchange Options
Option & Underlying
		Strike price 31,250 GBP per unit

Символ R означает, что торги по данному опциону в.этот день не проводились, символ S – что данный опцион не существует. Из приведенных данных видно, что при текущем курсе фунта стерлингов, равном 160,44 цента за фунт, можно было купить опционы на покупку или продажу 31 250 ф.ст. с ценой исполнения от 158 до 164 центов за фунт. При этом в данный день не все существующие опционы торговались, а июньских опционов с ценой исполнения 163 цента за фунт на бирже не было.

Пример 11

На валютной бирже предлагается опцион на покупку долларов США со следующими параметрами:

Объем сделки 10 000 долл. США

Срок 3 месяца

Опционный курс (страйк-цена) 27 руб./долл. США

Премия 0,5 руб./долл. США

Стиль Европейский

Покупка данного опциона позволяет его владельцу купить 10 000 долл. США через 3 месяца по курсу 27 руб. за 1 долл., т.е. затраты на покупку валюты составят 270 000 руб. (10 000 долл. 27 руб.).

При заключении опционного контракта покупатель опциона уплачивает продавцу опциона премию в размере 5000 руб. (10 000 долл. 0,5 руб.). Общие затраты на покупку опциона и валюты по нему составляют 275 000 руб. (270 000 + 5).

Покупая опцион, покупатель обеспечивает себе полную защиту от повышения валютного курса. В нашем примере покупатель имеет гарантированный курс покупки валюты 27 руб. за 1 долл. США. Если на день исполнения опциона курс спот будет выше курса опциона, то покупатель все равно купит валюту по курсу 27 руб./долл. США и получит выигрыш от повышения курса валюты на рынке. Если на день исполнения опциона курс спот будет ниже курса опциона, то покупатель может отказаться от опциона и купить доллары на наличном рынке по более низкому курсу, чем курс опциона. Тем самым он выигрывает от снижения валютного курса.

В опционном контракте важную роль играет уплачиваемая покупателем премия. Согласно формуле Блэка – Шоулза цена опциона (премия) зависит от следующих факторов:

• цены исполнения (strike): чем более выгодной является цена исполнения для покупателя в момент установления цены, тем больше вероятность исполнения опциона с убытком для продавца, следовательно, тем выше премия по опциону;
• волатильности (неустойчивости, изменчивости цен ), которая представляет собой меру изменчивости цены актива. Чем выше изменчивость цены, тем больше вероятность того, что опцион будет иметь для покупателя ценность в какой-то момент времени;
• срока действия: чем больше срок действия опциона, тем выше вероятность того, что он будет иметь ценность для покупателя, так как увеличивается период, в течение которого могут происходить ценовые изменения;
• процентных ставок : премия уплачивается вперед. Следовательно, ценность опциона будет зависеть от текущей стоимости цены исполнения, а значит, и от процентной ставки;
• вида опциона : американский опцион стоит дороже, так как дает большую степень выбора для покупателя.

Основные термины и понятия

Активы (assets) – в международных стандартах финансовой отчетности активы трактуются как ресурсы, контролируемые хозяйствующим субъектом в результате событий прошлых периодов, от которых он ожидает экономические выгоды в будущем. Заключенная в активах экономическая выгода представляет потенциал, который войдет прямо или косвенно в поток денежных средств хозяйствующего субъекта.

Арбитражеры – осуществляют финансовые операции с одновременным проведением противоположных операций на другом рынке с целью извлечения прибыли на разнице курсов на различных рынках в разных регионах.

Волатильность (неустойчивость, изменчивость) – широко используемый критерий степени риска активов, связанный с диапазоном ожидаемых ставок доходности и их вероятностью.

Спекулянты – заключают сделки с целью заработка на благоприятном движении курса, у них нет намерения страховать свои операции.

Хеджеры – проводят операции хеджирования, предназначенные для защиты валютной выручки от действия валютного курсового риска. Использование инструментов рынка деривативов, покупка форвардных контрактов, фьючерсы, опционы или проведение своп-операций.

На валютных рынках осуществляются валютные операции, представляющие собой сделки по поводу купли-продажи валюты, в результате чего происходит смена собственника национальной и иностранной валюты (или двух иностранных валют). К валютным операциям относят также предоставление ссуд и осуществление расчетов в иностранной валюте.

Основными видами валютных операций являются сделки с немедленной поставкой валюты (СПОТ), а также срочные. В последние годы быстрыми темпами возрастал объем новых форм срочных сделок: операций СВОП, опционов, фьючерсов, форвардов, ЛИДЗ ЭНД ЛЭГЗ.

На валютном рынке осуществляются различные по содержанию операции, которые объединены соответствующими сегментами рынка. Основными сегментами межбанковского валютного рынка являются кассовый рынок (рынок сделок по текущему курсу, или операций телеграфного перевода, именуемый в западной литературе также как рынок "спот") и срочный рынок (или рынок операций на срок).

Под валютными операциями понимаются следующие сделки:

• 1. Приобретение валютных ценностей или их законное отчуждение резидентом у резидента;
• 2. Использование валютных ценностей и ценных бумаг как средств платежа;
• 3. Приобретение валютных ценностей или их законное отчуждение нерезидентом у нерезидента;
• 4. Ввоз на таможенную территорию страны валютных ценностей, валюты и внутренних ценных бумаг;
• 5. Переводы валюты как на счета внутри страны, так и за ее пределами.

Текущие валютные операции включают в себя:

• - Валютные переводы в и из страны для оплаты счетов по импорту или экспорту продукции без отсрочки платежа. Сюда также входят средства на осуществление расчетов, которые связаны с кредитованием операций импорта-экспорта сроком не более 3 месяцев;
• - Финансовые кредиты сроком не более чем на полгода;
• - Переводы из/в страну доходов по валютным вкладам (процентов, дивидендов и т.д.) и любым видам инвестиций, а также по операциям с любым видом валютного капитала;
• - Неторговые переводы, включая суммы пенсий и социальных пособий.

Валютные операции, связанные с движением капитала:

• -Прямые инвестиции (участие в уставном капитале для получения права управления и части дивидендов);
• - Инвестиции по приобретению ценных бумаг;
• - Финансовые кредиты на срок более 180 дней;
• - Переводы, предназначенные на оплату собственности на недвижимость;
• - Получение и предоставление отсрочки платежа по экспортно-импортным операциям на срок больше 3 месяцев;
• - Другие операции не вошедшие в текущие.

После второй мировой войны получили широкое развитие различные виды валютных операций. В период распространения валютных ограничений до конца 50-х годов в промышленно развитых странах преобладали валютные сделки с немедленной поставкой валют (“спот”) и срочные (“форвардные”) сделки, причем последние зачастую были объектом валютного регулирования. Либерализация валютного законодательства на рубеже 50-х и 60-х годов привела к развитию операций “своп” вместо ранее практиковавшегося обмена депозитами в различных валютах. Дальнейшее развитие срочных валютных сделок было связанно с либерализацией движения капиталов, вызвавших потребность в хеджировании (страховании рисков) дополнительно к традиционным операциям по покрытию рисков по торговым операциям. Усилившийся контроль со стороны наблюдательных органов за состоянием банковских балансов также способствовал замене ранее практиковавшихся валютных операций по страхованию рисков, отражавших в балансах, срочными валютными сделками и операциями “своп”, так как они учитываются на внебалансовых счетах.

Валютные операции «СПОТ».

Эти операции наиболее распространены и составляют до 90% объема валютных сделок. Их сущность заключается в купле-продаже валюты на условиях ее поставки банками-контрагентами на второй рабочий день со дня заключения сделки по курсу, зафиксированному в момент ее заключения. При этом считаются рабочие дни по каждой из валют, участвующих в сделке, т. е. если следующий день за датой сделки является нерабочим для одной валюты, срок поставки валют увеличивается на 1 день, но если последующий день нерабочий для другой валюты, то срок поставки увеличивается еще на 1 день. Для сделок, заключенных в четверг, нормальный срок поставки - понедельник, в пятницу-вторник (суббота и воскресенье - нерабочие дни).

По сделкам "спот" поставка валюты осуществляется на счета, указанные банками - получателями. Двухдневный срок перевода валют по заключенной сделке ранее диктовался объективными трудностями осуществить его в более короткий срок.

Валютные операции с немедленной поставкой являются самым мобильным элементом валютной позиции и заключают в себе определенный риск. С помощью операции "спот" банки обеспечивают потребности своих клиентов в иностранной валюте, перелив капиталов, в том числе "горячих" денег, из одной валюты в другую, осуществляют арбитражные и спекулятивные операции.

Срочные (форвардные) сделки с иностранной валютой.

Срочные валютные сделки (форвардные, фьючерсные) - это валютные сделки, при которых стороны договариваются о поставке обусловленной суммы иностранной валюты через определенный срок после заключения сделки по курсу, зафиксированному в момент ее заключения. Из этого определения вытекают две особенности срочных валютных операций.

· Существует интервал во времени между моментом заключения и исполнения сделки. В современных условиях срок исполнения сделки, т. е. поставки валюты, определяется как конец периода от даты заключения сделки (срок 1-2 недели, 1,2,3,6,12 месяцев и до 5 лет) или любой другой период в пределах срока.

· Курс валют по срочной валютной операции фиксируется в момент заключения сделки, хотя она исполняется через определенный срок.

Срочные сделки с иностранной валютой совершаются в следующих целях:

· конверсия (обмен) валюты в коммерческих целях, заблаговременная продажа валютных поступлений или покупка иностранной валюты для предстоящих платежей, чтобы застраховать валютный риск;

· страхование портфельных или прямых капиталовложений за границей от убытков в связи с возможным понижением курса валюты, в которой они осуществлены;

· получение спекулятивной прибыли за счет курсовой разницы.

Использование срочных сделок для покрытия валютного риска при совершении коммерческих операций приобрело широкое распространение в конце 60-х начале 70-х годов в условиях кризиса Бреттонвудской валютной системы и перехода к плавающим валютным курсам.

Валютные операции «СВОП».

Разновидностью валютной сделки, сочетающей наличную операции, являются сделки "своп". Подобные сделки известны со времен средневековья, когда итальянские банкиры проводили операции с векселями; позднее они получили развитие в форме репортных и депортных операций. Репорт-сочетание двух взаимно связанных сделок: наличной продажи иностранной валюты и покупки ее на срок. Депорт- это сочетание тех же сделок, но в обратном порядке: покупка иностранной валюты на условиях "спот" и продажа на срок этой же валюты.

Позднее операции "своп" приобрели форму обмена банками депозитами в различных валютах на эквивалентные суммы. Недостатком подобной операции являлось увеличение баланса банка на сумму этой операции, что ухудшало его коэффициенты и создавало дополнительные риски. Валютная операция "своп" разрешает эти проблемы: учет обязательств осуществляется на внебалансовых статьях, обмен валют совершается в форме купли - продажи, т. е. единой сделки.

"Своп" - это валютная операция, сочетающая куплю-продажу двух валют на условиях немедленной поставки с одновременной контрсделкой на определенный срок с теми же валютами. При этом договариваются о встречных платежах два партнера (банки, корпорации и др.). По операциям "своп" наличная сделка осуществляется по курсу "спот", который в контрсделке (срочный) корректируется с учетом премии или дисконта в зависимости от движения валютного курса. При этом клиент экономит на марже - разнице между курсами продавца и покупателя по наличной сделке. Операции "своп" удобны для банков: они не создают открытой позиции (покупка покрывается продажей), временно обеспечивают необходимой валютой без риска, связанного с изменением ее курса. Операции "своп" используются для:

совершения коммерческих сделок: банк продает иностранную валюту на условиях немедленной поставки и одновременно покупает ее на срок.

приобретения банком необходимой валюты без валютного риска (на основе покрытия контрсделкой) для обеспечения международных расчетов, диверсификации валютных авуаров.

взаимного межбанковского кредитования в двух валютах.

Документация по операциям "своп" сравнительно стандартизирована, включает условия их прекращения при неплатежах, технику обмена обязательствами, а также обычные пункты кредитного соглашения. Они дают возможность получать необходимую валюту, компенсировать временный отлив капиталов из страны, регулировать структуру валютных резервов, в том числе официальных.

Арбитражные сделки.

Арбитраж - это широкое понятие. Различаются арбитраж с товарами, ценными бумагами, валютами. В своем историческом значении валютный арбитраж - валютная операция, сочетающая покупку (продажу) валюты с последующим совершением контрсделки в целях получения прибыли за счет разницы в курсах валют на разных валютных рынках (пространственный арбитраж) или за счет курсовых колебаний в течение определенного периода (временной арбитраж).

Основной принцип валютного арбитража - купить валюту дешевле и продать ее дороже. Различают простой валютный арбитраж, и сложный (с тремя и более валютами); на условиях наличных и срочных сделок. По мере развития денежно - кредитной и мировой валютной системы формы валютного арбитража менялись. При золотом стандарте практиковался валютный арбитраж, основанный на разнице курсов: векселей, золота, различных кредитных средств платежа, валют на разных валютных рынках (пространственный). В межвоенный период золотой арбитраж утратил свое значение в связи с отменой золотого стандарта, а пространственный арбитраж активно использовался, т.к. при недостаточно быстрой и надежной связи между валютными рынками сохранилась разница в динамике курсов валют. При пространственном валютном арбитраже (в отличие от временного) создается закрытая валютная позиция: поскольку покупка и продажа валюты на разных рынках осуществляется одновременно, то валютный риск не возникает. В современных условиях с развитием электронных средств связи и информации, расширением объема валютных сделок курсовые различия на отдельных валютных рынках стали возникать реже, и в результате пространственный валютный арбитраж уступил место в основном временному валютному арбитражу.

В зависимости от цели различается спекулятивный и конверсионный валютный арбитраж. Спекулятивный арбитраж преследует цель извлечь выгоду из разницы валютных курсов в связи с их колебаниями. При этом исходная и конечная валюты совпадают. Конверсионный арбитраж, прежде всего, преследует цель купить наиболее выгодно необходимую валюту. Фактически это использование конкурентных котировок различных банков на одном или различных валютных рынках. Его возможности шире, поскольку разница в курсах может быть не такой большой, как при спекулятивном арбитраже, при котором она должна не только покрыть маржу между курсами покупателя и продавца, но и дать прибыль. В современных условиях валютные курсы на разных валютных рынках редко отклоняются на величину, равную или превышающую разницу между курсами продавца и покупателя, что позволяет практиковать лишь конверсионный арбитраж в пространстве: банк приобретает необходимую валюту на том валютном рынке, где она дешевле. Современные электронные средства информации (Рейтер-монитор, Телерейд) позволяют следить за всеми изменениями котировок на ведущих валютных рынках.

Отличие валютного арбитража от обычной валютной спекуляции заключается в том, что дилер ориентируется на краткосрочный характер операции и пытается предугадать колебания курсов в короткий промежуток между сделками. Иногда на протяжении дня он неоднократно меняет свою тактику. Для этого дилер должен хорошо знать рынок и уметь прогнозировать, постоянно анализировать контакты с другими дилерами, наблюдать за движением валютных курсов, процентных ставок, чтобы определить причины и направление колебаний курсов. В спекулятивных сделках участвуют банки, фирмы, ТНК. Крупная валютная спекуляция, направленная на понижение или повышение курса валют, нередко включает операции на десятки миллиардов долларов на протяжении нескольких дней. Часто им бессильны противостоять валютные интервенции центральных банков, хотя они могут совершаться на несколько миллиардов долларов в день. Валютных спекулянтов зачастую не интересует, соответствуют ли курсы реальным соотношениям покупательной способности денег, могут ли валюты удержаться на уровне, который сложится в результате этих сделок. Валюта является для них таким же биржевым товаром, как акции, металлы, сырье. Его характеристиками являются доходность (процентная ставка) и перспектива изменения цены (курса) в краткосрочном плане без учета долгосрочных перспектив.

В современных условиях валютный арбитраж уступает место процентному. Для проведения валютного арбитража необходимы огромные суммы, вследствие того, что современные средства информации и развитие сети банков выравнивают валютный курс на разных рынках. Одновременно с этим все еще существует разница в процентных ставках из-за несогласованности национальных политик в области процентных ставок и нестабильности валют, хотя процессы интеграции на рынке ссудных капиталов усиливаются.

Валютная сделка - это взаимное обязательство сторон произвести куплю-продажу иностранной валюты по определенному курсу в обусловленный договором срок.

Хозяйственная практика эволюционным путем выработала различные формы валютных сделок, что позволяет валютному рынку эффективно выполнять свои функции.

Возникновение и развитие российского валютного рынка расширило сферу валютных отношений. В настоящее время на российском валютном рынке совершаются практически все виды валютных сделок - кассовые, на срок, арбитражные, хотя и в меньших объемах, чем в развитых странах. По мере экономического роста в стране будет увеличиваться и объем валютных сделок. В конечном итоге все это способствует интеграции российской экономики в мировое хозяйство. Далее подробно рассмотрим различные виды валютных сделок.

Торговля валютой может осуществляться либо в виде кассовой сделки, либо в виде срочной валютной сделки.

Кассовая сделка , т.е. сделка с немедленной поставкой, осуществляется на условиях спот (англ. spot - наличный). Кассовые сделки на условиях спот используются для немедленного получения иностранной валюты, необходимой для совершения внешнеторговых операций, а также для страхования валютного риска и проведения спекулятивных операций.

Сущность валютной сделки «спот» заключается в купле-продаже валюты на условиях ее поставки банками-контрагентами на второй рабочий день со дня заключения сделки по курсу, зафиксированному в момент ее заключения.

Срок поставки валюты называется «дата валютирования» . Это та дата, когда соответствующие средства фактически должны поступить в распоряжение сторон по сделке. Такой порядок позволяет своевременно документально оформить сделку и фактически осуществить расчеты. Проданная валюта перечисляется продавцом обычно по телеграфу на счет, указанный банком-получателем. Поэтому курс спот иногда называется курсом телеграфного перевода.

При совершении сделок «спот» каких-либо правил, установленных законодательно, не существует. Однако по сложившейся практике заключение сделки сразу же подтверждается документально, что повышает степень ее надежности. А это очень важно, т.к. сделки заключаются на очень крупные суммы.

Заключение валютной сделки включает : выбор обмениваемых валют; фиксацию курсов ; установление круглой суммы сделки; указание адресов, по которым будет доставляться валюта.

Фиксирование национальной денежной единицы в иностранной называется валютной котировкой .

Прямая котировка , – при которой курс единицы иностранной валюты выражается в национальной валюте. Используется в большинстве стран, в том числе и в России..

Косвенная (обратная) котировка , - при которой курс единицы национальной валюты выражается в иностранной (базовой) валюте.

Базовая валюта – база котировки. Обычно ей выступает доллар США, что объясняется его ролью главного международного платежного и резервного средства.

Валюта котировки – курс которой рассчитывается по отношению к базовой.

Пример. Если 1 евро = 1,2784 доллара США (прямая котировка), то сколько евро будет стоить 1 доллар (обратная котировка)?

Решение. 1 доллар = 1/1,2784=0,7822 евро

В деловой информации используются различные обозначения валют. Например, USD/RUR=26,3298 означает, что 1 доллар США можно обменять на 26,3298 рублей. Базой котировки является доллар, а валютой котировки – рубль.

Банки дают котировку, устанавливая 2 курса: курс продажи (offe-оффэ) и курс покупки (bid – бид). Они различаются, поскольку здесь валютные операции рассматриваются как средство получения прибыли.

Разница между курсами образует маржу или спрэд (spread) , который выступает как плата за риск потерь от изменений курса, а также источник покрытия затрат. Он зависит от разных факторов. Обычно в условиях повышенной волатильности (изменчивости) курса валюты маржа повышается. Более значительный размер маржи устанавливается по слишком крупным или по слишком мелким сделкам. В первом случае возрастает валютный риск, во втором возрастают удельные затраты на проведение сделки.

Пример. Обменный пункт банка даёт следующие котировки USD/RUR: курс покупки 25,455 и курс продажи 26,851. Один клиент продал 1000 долларов, а другой купил 1000 долларов. Какую прибыль получил банк на этих двух сделках?

Решение: (26,851-25,455)*1000=1396 рублей

Курс одной валюты по отношению к другой, выраженный через третью валюту, называется кросс-курсом. Необходимость в таких котировках возникает в тех случаях, когда объем прямых обменных операций между двумя валютами относительно мал, и, следовательно, не складываются достаточно представительные прямые котировки. Кроме того, даже при наличии надежных прямых котировок расчет кросс-курса может дать несколько отличную величину курса. На кросс-курсе также базируется котировка валют банками для торгово-промышленной клиентуры.

Таким образом, если доллар США служит базой котировки или валютой котировки для обеих валют, то кросс-курс будет равен отношению соответствующих долларовых курсов этих валют.

Пример. Требуется найти кросс-курсы валют с прямой котировкой к доллару США: рубля и шведского франка. Доллар служит базой котировки.

Пусть курс доллара к валютам составляет: 1долл.=26,3298 руб.; 1долл.= 1,2129швейц. фр.

26,3298 руб. = 1,2129 швейц. фр.

Кросс-курс швейцарского франка к доллару = 26,3298/1,2129=21,7081 руб.

Кросс-курс рубля к доллару = 1,2129/26,3298=0,0461 швец. фр.

Пример. Требуется найти кросс-курсы валют с обратной котировкой к доллару США: фунта стерлингов и австралийского доллара. Доллар служит валютой котировки.

Пусть курс фунта стерлинга к доллару США = 1,9643; курс австралийского доллара к доллару США) = 0, 7818. Определить кросс-курсы валют по отношению к доллару США.

1,9643 ф. ст. = 0, 7818 австрал. долл.

Кросс-курс фунта стерлингов к доллару США = 1,9643/0, 7818=2,5125 австрал. долл.

Кросс-курс австрал. доллара к доллару США = 0, 7818/1,9643=0,3980 ф. ст.

Если доллар служит базой котировки одной из валют и валютой котировки для другой, то для определения кросс-курса валюты, для определения которой доллар является валютой котировки, нужно перемножить долларовые курсы этих валют.

Пример. Пусть 1 доллар США = 1,2129 шв. фр. При этом 1 ф. ст. = 1,9643 долл. США.

Тогда 1 ф. ст. = 1,2129*1,9643=2,3825 шв. фр.

Валютные операции с немедленной поставкой заключают в себе определенный риск. Поэтому с целью страхования платежей по внешнеэкономическим операциям и извлечения прибыли в виде курсовой разницы большое распространение получали сделки на срок .

Срочная валютная сделка - это сделка по купле-продаже иностранной валюты с поставкой ее через определенный срок по курсу, оговоренному в момент сделки.

Из этого определения следуют две особенности срочных валютных сделок:

во-первых, существует интервал во времени между моментом заключения сделки и исполнения сделки. В настоящее время срок исполнения сделки (поставки валюты) определяется как конец периода от даты заключения сделки и может составлять 1-2 недели, 1, 2, 3, 6, 12 месяцев и до 5 лет;

во-вторых , курс валют фиксируется в момент заключения сделки, несмотря на то, что она будет исполнена через определенный срок.

При характеристике срочных валютных сделок выделяют:

1) форвардные (фьючерсные) валютные сделки;

2) валютные опционы.

Форвардные (фьючерсные) сделки являются одной из первых форм срочного контракта и представляют собой соглашение о купле или продаже заранее установленного количества валюты по оговоренного курсу на определенную дату в будущем. Такие сделки исторически возникли как реакция на изменчивость цен.

Форвардные сделки заключаются в межбанковской торговле иностранной валютой. Аналогичные биржевые продукты именуются фьючерсами.

Различают два вида форвардных сделок:

1) простая форвардная сделка;

2) сделка «своп» (англ. swap - мена, обмен).

При простой форвардной сделке стороны договариваются только о предоставлении оговоренной суммы по установленному курсу к определенной дате. Обратная сделка заключается не одновременно. Такой вид сделок во внешней торговле применяется в целях страхования от изменения валютного курса.

Сделкой «своп» называется валютная сделка между банками, представляющая собой комбинацию купли и продажи одной и той же валюты в примерно равном объеме, но на разные сроки. Определенная сумма валюты в рамках одной сделки покупается на срок и продается на кассовом рынке или наоборот. Обычно в крупных объемах сделки «своп» совершаются между центральными банками.

Другим видом срочных валютных сделок является валютный опцион (от лат. optio - выбор). Рынок валютных опционов получил широкое развитие в середине 70-х годов XX в., после введения в большинстве стран плавающих валютных курсов (1973 г.).

Валютный опцион - это право (для покупателя) и обязательство (для продавца) купить или продать определенное количество одной валюты в обмен на другую по фиксированному курсу в заранее согласованную дату или в течение согласованного периода времени.

Опцион имеет силу до заранее установленной даты, которая называется датой завершения опциона. После этой даты опцион не может быть использован. Наиболее часто заключаются опционы двух основных типов:

1) опцион на покупку - опцион колл - покупатель опциона колл имеет право, но не обязанность купить валюту в течение некоторого периода по фиксированной цене; продавец опциона колл обязан продать данное количество валюты по фиксированной цене в случае, если опцион будет выполнен, т.е. если покупатель не откажется от своего права .

2) опцион на продажу - опцион пут - покупатель опциона пут имеет право, но не обязанность продать валюту в течение некоторого периода времени по фиксированной цене; продавец опциона пут обязан купить данное количество валюты по фиксированной цене в случае выполнения опциона.

Наряду с двумя основными видами опционов существует двойной опцион - опцион пут-колл, или опцион «стеллаж». По условиям этого опциона у его покупателя есть право либо купить, либо продать валюту (но не купить и продать одновременно) по фиксированной цене.

Кроме того, различают два стиля опциона:

- европейский - означает, что опцион может быть исполнен только в фиксированную дату;

- американский - означает, что опцион может быть исполнен в любой момент в пределах срока опциона.

Опцион имеет свой курс. Опционный курс - это цена, по которой можно купить (колл) или продать (пул) валюту. Опционный курс называется «ценой страйк».

В отличие от форвардных сделок опционный контракт не является обязательным для исполнения. Владелец опциона может выбрать один из трех вариантов действий:

1) исполнить опционный контракт;

2) оставить контракт без исполнения;

3) продать его другому лицу до истечения срока опциона.

Благодаря возможности маневрирования в условиях изменения валютного курса опционный контракт может быть куплен с целью получения дохода при изменении валютного курса в благоприятном направлении сверх цены страйк . Но чаще опционные контракты заключаются с целью страхования от валютного риска при неблагоприятном движении обменного курса. Опционами торгуют на межбанковском рынке, а также на биржах - фондовых и товарных.

Заключение валютных сделок связано с понятием валютного арбитража. Под арбитражем (англ. arbitrage) вообще понимается заключение сделок при экономически благоприятных условиях.

Валютный арбитраж - это операция по покупке валюты с одновременной продажей ее в целях прибыли от разницы валютных курсов на международных и национальных валютных рынках. Ими могут быть валютные биржи, а также финансовые центры, где осуществляется торговля валютой в больших объемах.

Основной принцип валютного арбитража - купить валюту дешевле и продать ее дороже. При этом арбитражер при почти нулевом риске за счет временного нарушения равновесия валютных курсов получает прибыль.

Прежде всего валютный арбитраж подразделяется на пространственный и временной.

Пространственный валютный арбитраж основан на разнице курсов на разных валютных рынках. Сущность такой сделки заключается в следующем: арбитражер (дилер) покупает валюту по курсу спот в одном из центров валютной торговли, например на бирже, затем делает перевод купленной валюты на другой валютный рынок, продает ее по курсу спот этого рынка и за счет этой операции получает прибыль.

При осуществлении такой операции дилер может заключать сразу две и более взаимно компенсирующие сделки.

Например, дилер одного из банков в Цюрихе вступает в сделки с контрагентами из Франкфурта-на-Майне, Парижа и Лондона. Самый низкий курс продавца (курс доллара к евро) он получает во Франкфурте-на-Майне. Одновременно он узнает, что в Париже курс покупателя долларов за евро выше. Тогда он покупает относительно дешево доллары за евро во Франкфурте-на-Майне с тем, чтобы продать их дороже на евро в Париже.

Пространственный валютный арбитраж используется и в настоящее время, однако в условиях существования высокоэффективных средств связи выравнивание рыночных условий происходит гораздо быстрее.

Следовательно, ценовые различия валют быстро уменьшаются и отличаются порой, только начиная с четвертого знака после запятой. Поэтому при таких условиях получение значительного дохода требует использования в арбитражных операциях очень больших валютных ресурсов , что в определенной мере сужает круг участников арбитражных операций на мировом валютном рынке. Тем не менее, российские валютные дилеры успешно проводят арбитражные операции между различными валютными центрами России.

В последние десятилетия пространственный валютный арбитраж на мировом валютном рынке несколько утратил свое значение. Более широко стал использоваться временной валютный арбитраж.

Временной валютный арбитраж - это операция, проводимая с целью получения прибыли за счет разницы валютных курсов в течение определенного периода времени. Простым примером временного арбитража является следующая операция: дилер покупает валюту по курсу спот и размещает ее на определенный срок на депозит. Затем по окончании срока депозита валюта продается по другому, более высокому курсу спот.

Могут применяться и другие схемы временного валютного арбитража, в частности использование форвардного контракта.

Использование в арбитражных сделках двух валют называется простым валютным арбитражем. Однако зачастую для увеличения вероятности получения прибыли дилеры конструируют схемы с несколькими валютами на разных рынках. Такие операции с тремя и более валютами называются сложным арбитражем. Он может быть использован как разновидность и пространственного, и временного арбитража.

В зависимости от целей операции валютный арбитраж подразделяется на спекулятивный и конверсионный.

Спекулятивный арбитраж преследует цель извлечь выгоду из разницы валютных курсов в связи с их колебаниями. При этом исходная и конечная валюты совпадают. Например, сделка осуществляется по схеме: евро – доллар США; доллар – евро.

Конверсионный арбитраж преследует цель наиболее выгодно купить необходимую валюту. Фактически это использование конкурентных котировок различных банков на одном или разных валютных рынках.

Валютный арбитраж связан с открытием спекулятивной валютной позиции.

Валютная позиция - соотношение между объемами требований (заявок) и обязательств коммерческого банка или фирмы в иностранной валюте.

Различают:

· закрытые валютные позиции, когда объемы требований и обязательств равны;

· короткие открытые валютные позиции (по продаже валюты), когда обязательства превышают требования;

· длинные открытые позиции (по покупки валюты), когда требования превышают обязательства.

Пример. Банк имеет закрытые валютные позиции. Какой будет величина открытых валютных позиций после покупки банком 1 млн. долларов США против датских крон по курсу 5,8823 долл. США

Открытая длинная валютная позиция (на покупку) – 1 млн. долл. США

Открытая короткая валютная позиция (на продажу) – 5882300 датских крон

Пример. Банк имеет закрытые валютные позиции. В течение дня он купил: 1000 ф. ст. за японские иены по курсу ф. ст./иена 223,07; 1000 долл. США за фунты ст. по курсу ф. ст. /долл. 1,8860. Какой будет величина открытых валютных позиций по всем валютам к концу рабочего дня.

Участник валютных операций имеет возможность зарабатывать как на длинных, так и на коротких позициях при соотвествующих колебаниях валютного курса.